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宏发股份研究报告:全球继电器龙头勇攀新高峰

发布时间:2022-09-13  阅读:1

  公司是全球继电器龙头,不断创新工艺、完善布局。公司成立于 1984 年,主 要从事继电器和电气产品的生产、研发及销售业务。公司的主要产品有通信继电 器、功率继电器、电力继电器、汽车继电器、密封继电器、工业继电器六大类。 80 年代末,公司确立了两个战略发展方向,一是以继电器作为主营产品;二是以 出口为主外向型发展,经营方针为“以质取胜”。2019 年公司继电器产品全球市 占率超 14%,位居全球第一。公司为配合多行业协同发展,布局全面,2014 年低压电器成为公司又一增长点,发展模式从单一产品转变为多品类产品共同发展。

  第一次创业阶段(1984-1998):公司于 1984 年成立,直至 1987 年郭满 金出任公司总经理,将公司发展战略方向定位于继电器才逐渐成长为国内继电器 行业龙头,1998 年公司营收突破 1 亿元。

  第二次创业阶段(1999-2007):公司分别于 2003 年和 2007 年设立宏发 欧洲、宏发美国,市场布局全球,2007 年营收突破 10 亿元。

  第三次创业阶段(2008-至今):公司于 2012 年借壳上市,同时在继电器的 基础上开发低压电器为代表的新产品,2019 年继电器产品的市场份额为全球第一。

  公司股权结较为稳定,核心管理层及技术人员与公司发展绑定。截至 2021 年 三季报,公司前五大股东分别为有格投资、香港中央结算、联发集团、全国社保 基金—一二组合以及国泰智能汽车股票型证券投资基金,股权占比 27.35%、 16.63%、6.71%、2.29%和 1.60%;公司控股股东和最终受益人为有格投资有限 公司,持股比例为 27.35%;公司核心管理层及技术骨干人员通过有格投资持有公 司股权,公司控制权稳定。

  公司产品门类丰富,技术水平全球领先。公司产品门类丰富,目前已涵盖继 电器、低压电器、高低压成套设备等电气产品。其中,继电器为主要产品,包括 功率继电器、汽车继电器、信号继电器、工业继电器、电力继电器、新能源继电 器等品类,160 多个系列、40,000 多种常用规格。此外,公司制造、工艺掌控能 力行业领先。公司是国内最早专业设计、开发和生产继电器工业专用自动化设备、 自动化生产线的企业之一,拥有中国继电器行业规模最大、设施最完备的继电器 检测中心,设立了“三大核心产品测试实验室”和“四大公共服务实验室”,并 在过去几年相继通过德国 VDE、北美 UL、欧洲 DEKRA 目击实验室的认可,开发 的继电器装配生产线及前道部分装备水平已经达到全球一流水平。

  公司业务结构以继电器为主,电气产品逐渐贡献增量。2020 年,公司继电器 营收达 65.4 亿元,占比为 88.05%;电气产品营收达 9.5 亿元,占比为 7.7%,其 中低压电器业务于 2014 年成为继电器后的第二大类产品,且营收占比逐年提高, 有望成为公司业绩下一个重要增长点。

  公司营收、净利润稳步增长。近年来公司整体收入和利润增长稳健, 2016-2020 年营收 CAGR 为 11.39%;归母净利润 CAGR 为 8.79%。2021 年公司实现营收 100.2 亿元,同比增长 28.2%;实现归母 10.6 亿元,同比增长 27.0%; 其中,公司功率继电器、汽车继电器、高压直流继电器、信号继电器等产品的出 货同比实现较大幅度增长,工业继电器、低压电器也实现较好增长。

  公司盈利能力较为稳健,2021 年受毛利率大宗商品涨价影响略有下滑。 2018-2020 年公司毛利率分别为 36.84%、37.13%、36.95%,波动幅度较小, 盈利水平较为稳定。2021Q1-Q3 公司毛利率为 35.17%,同比下滑 3.54pct,主 要受大宗商品涨价、公司原材料价格大幅上行影响。单三季度来看,2021Q3 公 司毛利率回升至 36.17%,同比下滑 3.3pct,环比上行 2.81pct,主要源于公司适度向下游提价传导成本压力。受益于公司强有力的降本增效措施,公司净利率始 终保持稳步抬升的态势,2021Q1-Q3 公司期间费用率为 18.53%,同比下降 2.44pct,成本管控能力不断提升;2021Q1-Q3 公司净利率为 14.88%,在毛利 率受大宗涨价影响有所下滑时净利率仍同比基本持平。

  公司注重人才引进与培养,拥有高水平的研发团队。公司拥有国内继电器行 业内首家国家级企业技术中心、院士工作站、博士后工作站以及亚洲最大的继电 器检测中心,是继电器行业首家主持制定国家标准的企业。截至 2021 年 6 月, 公司共拥有有效专利 1344 项,主持及参与制定国家标准和行业标准 24 项;深 入参与 IEC/TC94 各项标准制订工作,现有国际标准组织 IEC/TC94 技术专家 5 名。

  公司研发人员人数逐年攀升,2020 年达到 1426 名,占总员工数的 10%; 2021Q1-Q3 公司研发费用达 3.39 亿元,同比上升 34.45%,研发投入占比始终 维持在 5%左右。

  深化“以质取胜”理念,持续提升实物质量。由于继电器行业基础技术门槛 相对低,低端市场竞争激烈,公司成立初期便提出“以市场为导向,以质取胜” 的经营方针,全面提升产品质量,坚持实施“翻越门槛”战略,2020 年通过高级 产线 条,中级产线 条,初级产线 年公司继电器产品不良 率已经降至

  公司产能利用率位于高位,募投项目有望打破产能瓶颈。此前公司产能利用 率相对较高,现有设备已经不能满足产量的需求,产品交货面临较大压力,亟需 进行产能升级与扩张生产能力。

  2021 年 11 月,公司通过可转债项目募资 20 亿元用以投入新型汽车用继电 器技改扩能及产业化项目、新型控制用继电器及连接器技改扩能产业化项目以及 智能低压开关元件及精密零部件产能提升项目,公司产能瓶颈打开后,营收有望 进一步增长。(报告来源:未来智库)

  高压继电器在新能源汽车的电池系统、电机控制器间起到隔断作用。新能源 汽车一般采用高压电池组为电动车提供动力驱动,为保证电气系统正常通断,在 电动汽车的电池系统和电机控制器之间需配置继电器。当系统停止运行后起隔离 作用,系统运行时起连接作用,当车辆关闭或发生故障时,能安全的将储能系统 从车辆电气系统中分离,起到分断电路的作用。

  高压直流继电器是新能源汽车的核心部件,平均单车用量约为 5-8 个。高压 直流继电器用于高电压环境下,控制电流为直流电,往往采用柔性制造技术,对 企业的研发能力、生产管理水平和员工素质要求较高。与传统汽车 12-48V 的主 电路电压相比,新能源汽车的主电路电压一般大于 200V,电动大巴可大于 750V, 电路切断难度大幅提升,需采用高压直流继电器。平均而言,每台新能源汽车需 配备 5-8 只高压直流继电器,包括 2 个主继电器、1 个预充继电器、2 个快速充电 继电器、2 个普通充电继电器和 1 个高压系统辅助设备继电器。根据车型及动力系 统的差异,继电器在汽车上使用的数量及规模也存在较大不同。

  陶瓷产品为高压直流继电器主流技术路线。高压直流继电器目前主流技术路 线为陶瓷结构、环氧结构。相较于环氧结构,陶瓷类产品在绝缘、耐高温、耐老 化等多项性能指标上均表现更为优异,国内补贴退坡之后,为提高客户黏性和品 牌影响力,新能源车企更加注重客户用车体验及用车安全等。近年来,新能源车 愈发注重降低电弧泄露风险,在车载器件的选择上更加着重关注抗爆性,当前主 流产品结构是陶瓷产品。

  高电压平台为高压直流继电器未来发展趋势。当前新能源车使用的一大痛点 是充电速度较慢,提升充电速度取决于系统功率 P(P=U X I),因此提升充电速度 可通过大电流、高电压两条技术路线实现,由于目前极限的电流一般定义为 500A, 所能达到的功率大约 200kW,因此提升电压等级为提升充电速度的核心技术路线。

  此外,高电压平台还可以减重、提高效率、降低成本,保时捷、长城、比亚 迪、东风、广汽、吉利、小鹏等主流车企均加速布局高电压平台,随着技术与市 场需求的发展,1500Vdc 工作电压的产品将成为主流,由于高电压平台下,对高 压直流继电器的技术要求更高,单车价值量有望进一步提升。

  2022 年高压直流继电器市场空间超百亿元,未来仍有望维持较快增长。未来 新能源汽车销量仍有望保持高涨态势,高压直流继电器作为重要部件将受益。考 虑到未来高电压平台推广带来的高压直流继电器单车价值量提升,根据我们的测 算,2022/23/24/25 年高压直流继电器市场规模分别达 115/180/275/390 亿元,2022-2025 年 CAGR 为 50%,未来几年高压直流继电器市场规模维持高速增长。

  高压直流继电器技术壁垒较高,市场份额高度集中于头部企业。相较于传统 继电器产品,高压直流继电器技术壁垒更高,厂商需要具备深厚的工艺积累和强 大的技术研发实力才能实现较高的生产稳定性和良品率;考虑到产品的高性能要 求,整车厂对供应商的验证周期较长,更换供应商成本较高。目前市场主要份额 被宏发、松下、泰科、电装电子等传统老牌继电器厂商所占据。

  公司高压直流继电器综合实力领先,为全球高压直流继电器的主要供应商。 公司 2006 年开始研发高压直流继电器系列产品,2012 年小批量生产高压直流继 电器,经过十余年持续的技术投入和市场拓展,2020 年公司高压直流继电器在海 外标杆整车厂项目均已实现全面量产,打破了外资品牌的垄断,2021 年公司高压 直流继电器进入高速增长阶段。公司现有客户结构良好,标杆效应显著:国内业 务中,公司已成功进入国内主要新能源车厂,并实现了全面配套;海外业务中, 公司已成功成为特斯拉、奔驰、大众、现代、保时捷等海外标杆客户新车型的主 要供应商。

  主要竞争对手市场份额逐步萎缩,公司市占率有望进一步提升。2020 年公司 全球市占率已达 23%(仅测算新能源车),为第一梯队唯一的一家内资企业,市 场份额仅次于松下,2021 年底公司全球市占率预计超 30%,已超过松下成为全球 第一。未来来看,公司主要竞争对手市场份额逐步萎缩,公司市占率具备提升空 间。国际方面,公司主要竞争对手松下、泰科、欧姆龙等国际厂商的继电器业务 属于“大集团小部门”模式,资源投入不如宏发,且继电器产品多运用在插混、 混动车型中,宏发则专注于纯电平台主流市场,且宏发在保持性能指标位居国际 一流的同时,成本、服务响应速度等均优于可比海外企业,国际厂商的市场份额 正逐步萎缩。

  国内方面,目前三友联众等内资厂商仍处于布局阶段,技术实力较宏发偏弱,且规模远小于宏发,宏发先发优势明显,掌握多项高压直流继电器专利,已进入 全球主要车企供应链并不断证明其产品实力,客户粘性较高,专利壁垒、客户壁 垒等将保障公司未来龙头地位稳固。

  募投项目加码,公司高压直流继电器业务维持成长具备充足保障。公司 2020 年高压直流继电器产能利用率超 90%,2021 年底公司通过可转债募投项目投入 3.5 亿元建设新能源汽车用高压直流继电器产能提升项目,计划投入建设高压直流 继电器自动化生产线 条,达产后可新增高压直流继电器产能 650 万只/年,将 极大缓解公司现有产能瓶颈,助力公司高压直流继电器业务维持高速增长。(报告来源:未来智库)

  继电器应用领域广泛。继电器的上游为各种金属原材料(主要为铜、银和铁)、 塑胶材料、成品五金零件、注塑件和触点。在电路中,继电器主要起控制、保护、 调节和传递信息的作用,是整机电路控制系统的必要基础元件之一,广泛应用于 家用电器、智能家居、智能电网、建筑配电、新能源、汽车工业、轨道交通、工 业自动化、安防消防、网络通讯等领域。2019 年,家用电器、汽车、通信设备三 大主要下游分别占电磁继电器总消费量的 21.7%、31.6%、8.7%。

  2022 年全球继电器市场规模近 500 亿元,我们预计 2021 年起恢复平稳正 增长。2019/2020 年,全球继电器市场先后受中美贸易摩擦/全球疫情影响,呈现 小幅负增长。考虑到新能源、小家电、充电桩、物联网及海外智能电表等新兴应 用领域市场规模的扩大,根据《2020 版中国电磁继电器市场竞争研究报告》,预 计自 2021 年起全球电磁继电器市场将恢复增长趋势,保持 3-5%平稳正增长,至 2024 年市场规模将达到 524 亿元。

  公司继电器产品市场份额稳居全球第一。2019 年,全球电磁继电器市场规模 约为 442.67 亿元,电磁继电器产品实现销售额 62.59 亿元,市场占有率为 14%, 为全球第一。2019 年,中国境内电磁继电器市场规模为 214.45 亿元,公司的市 场占有率为 18%,排名第一。其中,公司在智能电表继电器、家电继电器、信号 继电器等领域的全球市场占有率均处于领先地位。

  家电继电器下游广泛,有望维持低速增长。继电器广泛应用于各种家用电器 中,包括冰箱、空调、洗衣机、电热器、微波炉等。2015 -2020 年,国内洗衣机 及冰箱产量基本保持稳定,彩电及空调产量保持增长趋势,通常每台空调需要 4-8 个继电器、每台冰箱需要 4-5 个继电器、每台洗衣机需要 6-7 个继电器,家电产 品的产量提升将带动相关继电器的需求增长。此外,智能化家电产品市场占有率 不断提升,家电智能化水平越高,对控制的需求越高,相应的单个产品对继电器 的需求也越高,家电智能化趋势有望带动对继电器的新需求。

  公司功率继电器已覆盖国内外主流家电厂商,未来有望维持稳定增长。公司 功率类继电器主要应用于家用电器、电源控制、智能家居、办公设备等领域,客 户已涵盖 LG、三星、松下、西门子、格力、美的、海尔等国内外主流家电厂商, 受益于大家电出海红利,公司 2021 年功率继电器维持较快增长。未来来看,家电 领域与宏观关联度较高,预计维持低速平稳增长,新能源、智能家居等场景有望 为公司贡献新需求,公司功率继电器业务有望维持稳定增长。

  新一轮换表周期来临,电表芯片行业空间广阔。智能电表属于强制检定类计 量器具,检定周期不超过 8 年,一般换表周期为 7-8 年,根据国网的历史招标数 据,预计国内 2022 年将迎来换表高峰,进入智能电表新一轮换表周期。根据产业 信息网数据,2018 年国网系统接入的终端设备已超 5 亿只,产业信息网预计到 2025 年、2030 年接入终端设备将分别达 10 亿只、20 亿只。

  公司电力继电器业务有望充分受益于本轮智能电表更新周期。2021 年国内电 表招标呈现价增量稳的态势,海外疫情影响装表叠加部分电表会受到芯片供给不 足的影响,公司 2021 年电力继电器业务受到一定的冲击。2022 年国内将进入智能电表新一轮换表周期,公司为全球电力继电器龙头,有望高度受益于国内智能 电表更新周期,2022 年起维持较快增速。

  汽车产销量保持稳定增长趋势,汽车继电器单车用量有望提升。全球汽车产 销量整体保持稳定增长趋势,且我国千人汽车保有量较低,汽车消费市场仍有较 大增长空间。汽车继电器广泛应用于控制、起动、空调、灯光、雨刮器、电动门 窗、电动座椅等多个使用场景中国,通常每辆汽车需要配备几十只继电器,而在 高端汽车中,由于继电器控制的电路功率、功能复杂程度增加,稳定性、静音性、 抗干扰性要求更高,继电器的使用量更多。未来来看,随着汽车自动化、智能化 水平不断提升,单车继电器用量也将随之增加,汽车继电器需求有望持续增长。

  并购海拉带来优质客户资源,公司汽车业务进入快速增长通道。传统汽车供 应链较为成熟,并购海拉之前,公司汽车继电器优势客户为国内一线车企和美系 车企,尚未大规模供应欧系优质客户,海拉为全球汽车继电器龙头企业,主要客 户为欧系客户如奥迪、大众等,2020 年 1 月,公司收购德国海拉集团汽车继电 器业务完成交割,客户资源及市场渠道得到有效拓宽,加速公司欧洲汽车客户、 高端市场放量。

  5G 赋予新应用场景,信号继电器行业有望回暖。信号继电器此前主要使用场 景为固定电话的程控机,近年来固定电话使用场景逐步减少,带动信号继电器市 场规模逐步萎缩。未来来看,随着 5G 商业化部署的逐步推进,在网络、物联网、 有线通讯、卫星通讯等领域对信号继电器与高频继电器存在大量需求,信号继电 器行业有望回暖,2020-2026 年 CAGR 有望达 6.9%。

  公司信号继电器有望维持较高增速,第五代新品预计将贡献新增量。公司信 号继电器产品主要应用于通讯网络、安防监控、消防、智能家居、自动化控制、 医疗等领域,目前已成功供应海康威视、大华、华为、中兴、GE、Honeywell、 BOSCH、三星、飞利浦等主流客户,有望受益于行业需求回暖。此外,公司近期 已成功研发并量产全球首款第五代信号继电器(业内尺寸最小、线圈功耗最低), 可应用于网络通讯、检测设备、医疗设备、智能家居等多个领域。第五代信号继 电器为公司完全自主研发、拥有自主知识产权的产品,公司将拥有更高的议价权, 稳产后年产量将超亿只,产值预估达数亿元,有望为公司信号继电器贡献新增量。

  中国制造业自动化率提升具备必然性,工业继电器需求有望持续提升。我国 劳动力供给逐渐减少,依靠人口红利来发展制造业的现状势必需要扭转,叠加先 进、高端行业对产线的精度、快速响应具备更高的需求,中国制造业自动化率提 升具备必然性。工业继电器主要应用于电源控制、安全控制、中继控制、PLC 及 控制面板等领域,与插座配套使用于工业自动化控制领域,完成自动控制功能, 工业继电器需求与工业自动化行业保持较高的一致性。未来来看, 锂电、电子及 半导体、工业机器人等新兴行业资本开支高企,冶金、化工、石化等高耗能传统 行业节能改造需求等都将驱动工控需求持续增长。

  公司工业继电器已供应部分优质客户,未来有望稳步增长。公司工业继电器已具备多种型号,并成功供应施耐德、菲尼克斯、EMERSON、三菱、西门子、 深圳汇川等,近年来该业务维持稳步增长。随工控下游新兴行业需求高涨、传统 领域逐步复苏,公司工业继电器有望维持稳步增长;此外,公司工业继电器规模 仍较小,若未来能够借助标杆客户的示范作用进入内资主要工控企业的供应链中, 有望享受工控厂商国产替代加速进行的红利,工业继电器业务增速可进一步提升。

  低压电器下游应用领域广泛。低压电器是一种根据外界信号和要求,手动或 自动接通、断开电路,以实现对电路或非电对象的切换、控制、保护、 检测、变 换和调节的元件或设备,适用于交流 1200V、直流 1500V 以下的电器线路中,下 游应用领域包括商用及民用建筑、城镇基础设施、工业设施、轨道交通、数据通 讯等输配电系统。按照下游用途,低压电器可分为终端电器、配电电器、控制电 器、电工电器(又称建筑电器)、电源电器和电子电器等,狭义低压电器的三断 一接(微型断路器、塑壳断路器、框架断路器、接触器)主要应用于终端、配电 和控制领域。

  低压电器市场规模近千亿,历史增速维持稳定。从低压电器元件的应用场景 来看,除去中高压设备本身的电能损耗外,全社会用电量的 80%要通过低压电器 元件进行通断,每极/台低压元件所能通断的功率是确定的,每年新增的用电量就 需要有新的元件到末端通断;此外,再加上低压元件 7-8 年要强制更新。 2006-2020 年,国内低压电器市场规模从 360 亿元增长至 862 亿元,CAGR 为 7.1%,低压电器行业需求历史增速维持在 8-10%。

  新型电力系统扩大对低压电器的需求。光伏、风电占比提升,驱动低压电器 需求提升。光伏:低压电器主要用于逆变器、汇流器以及并网前的变压器中;风 电:低压电器主要用于风电变流器中,多使用框架断路器和大型接触器。此外, 低压电器为配网侧刚需产品。配电电器主要包括塑壳断路器、万能式断路器、漏 电断路器、刀开关和电容器,用于电路的接通、分断和承载额定电流,其发生故 障会导致多条小型分路的断电,对配网侧的稳定运行起关键作用。“十四五”期 间,电网对新型电力系统投资规模较“十三五”期间有较大提升,相应对低压电 器的需求也有望进一步增长。

  低压电器市场外资盘踞,中端市场占比不断扩大。低压电器需求结构正在由 金字塔型向纺锤型发展,Schneider、ABB 和 Siemens 等外资集中在 S1 市场, 内资则主要集中在 S2、S3 市场,S1/S2/S3 市场占比约 20%/30%/50%,未来中 端市场将不断扩大,需求结构由金字塔型向纺锤型发展。

  低压电器尾部厂商出清,内资优质企业加速崛起。低压电器厂商数量不断下 降,尾部厂商不断出清,至 2045 年行业厂商数量有望下滑至 20-30 家。此外, 以施耐德、ABB 为代表的外资企业市场份额逐渐下降;以正泰、良信为代表的本 土民营企业,依托全系列产品和全面服务,通过营销、服务、成本优势,在中高 端市场的多个应用领域不断实现进口替代。

  公司布局低压电器较早,目前已取得一定成效。公司早于 1996 年就对低压电 器有所布局,由于前期以继电器为主业,在低压电器上的资源投入有限,低压电器收入增速并不高。2014 年,公司将低压电器业务作为第二主业开始大力布局, 目前已经初步形成包括空气断路器、塑壳断路器、微型断路器、自动转换开关等 系列化的产品,并在北美、欧洲、国内等主要市场均已实现销售。

  2021 年公司低压电器业务实现快速增长,未来有望贡献业绩新增量。公司坚 持以核心客户需求为导向,持续加大研发投入,实施精准营销,与 EATON、立维 腾和 ENEL 均建立战略合作关系,实现塑壳开关等新产品导入,市场份额继续提升。 2021H1 公司低压电器实现收入 4.2 亿元,同比增长 31.25%。在国内市场,除传 统领域外,公司还针对工业设备、光伏等领域的客户需求持续开发与完善产品。 公司目前低压电器业务与正泰、良信等国产低压电器龙头企业相比,公司所占市 场份额相对较低,仍具备充足提升空间,随着公司加速发力低压电器领域,未来 公司低压电器业务有望维持较快增速,为公司业绩贡献新增量。

  1)功率继电器:大家电传统需求较为平稳,同时大家电的更新需求、智能化 改造需求将给功率继电器带来一定的增量空间,小家电下游广阔且渗透率较低, 新能源(风光储充等)未来具备较好的成长性;我们预测 21-23 年公司功率继电 器业务营收分别为 34.92/38.62/42.67 亿元,同比+28%/11%/11%。

  2)工业继电器:工控传统下游有望逐步复苏,新兴行业资本开支高企;我们 预测 21-23 年公司工业继电器业务营收分别为 6.92/7.88/9.07 亿元,同比+ 33%/14%/15%。

  3)电力继电器:21 年国内外智能电表受到缺芯、疫情等不利影响冲击,22 年国内智能电表有望进入新一轮更换周期;我们预测 21-23 年公司电力继电器业 务营收分别为 12.56/14.07/15.69 亿元,同比-18%/+12%/+12%。

  4)高压直流继电器:公司高压直流继电器市占率位居全球前列,下游新能源 车需求持续高涨,优质客户接力贡献业绩;我们预测 21-23 年公司高压直流继电 器业务营收分别为 14.64/24.89/39.82 亿元,同比+205%/70%/60%。

  5)汽车继电器:汽车销量平稳增长,国内千人保有量仍处于较低水平,公司 并购海拉之后快速整合其客户资源,品牌力显著提升;我们预测 21-23 年公司汽 车继电器业务营收分别为 13.55/17.07/21.85 亿元,同比+30%/26%/28%。

  6)信号继电器:5G 拓宽信号继电器下游应用场景,行业需求逐步回暖,公 司第五代完全自主研发的信号继电器有望贡献新增量;我们预测 21-23 年公司信 号继电器业务营收分别为 5.04/6.05/7.44 亿元,同比+40%/20%/23%。

  7)低压电器:低压电器空间广阔,国产替代正加速进行,公司近年来持续发 力低压电器并已取得一定成果;我们预测 21-23 年公司低压电器业务营收分别为 8.39/10.32/12.89 亿元,同比+21%/23%/25%。

  公司产品主要的原材料为铜材、铁材、工程塑料、漆包线、银丝材、铜丝材 等,继电器生产成本、毛利率等与这些材料的价格相关。基于公司披露的原材料 成本结构,我们选取 2018-2020 年的原材料成本占比均值作为参考,测算公司成 本在原材料价格上涨一定幅度后所受的影响。根据我们的测算结果,铜、漆包线、 银等主要原材料价格无论是单独上涨还是联合上涨,在合理的价格涨幅内,公司 成本上涨幅度有限,同时公司产品的总体定价策略为参考市场行情以及成本加成 法,公司会基于当前市场行情适当传导价格。因此,我们认为 22-23 年主要原材 料的价格大幅上涨并大幅压制公司盈利能力的可能性较小。

  盈利能力:21 年大宗商品价格普涨,公司主要原料铜、银、铁塑胶材料等均 呈现较大的涨幅,受原料成本大幅上涨影响,公司 21 年毛利率预计有所下滑;21 年底公司对主要下游客户已提出涨价,向下游适度传导成本压力,22/23 年原料 端压力有所缓解,同时公司实施强有力的降本增效措施,22/23 年毛利率、净利 率 预 计 均 有 所 提 升 ; 我 们 预 测 21-23 年 公 司 毛 利 率 、 净 利 率 分 别 为 35.6%/36.7%/37.0%、10.6%/11.2%/11.6%。

  公司主要业务是继电器产品,上市公司里面与其产品具有可比性的是三友联 众和国力股份。而在行业属性、商业模式及市场竞争格局方面,公司与薄膜电容 领域的法拉电子、热管理领域的三花智控、工控领域的汇川技术更为接近。

  (本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)


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